2018年云南白药（yào）的（de）混改，是云（yún）南省国企改革的（de）一个标志性事（shì）件。时至今日，官方、理论界、媒（méi）体、云南人对白药混改的利与（yǔ）弊、是与非（fēi）看法不一，众说纷纭。乐鱼官方端网站登录入口和麦肯咨询作为（wéi）十七年服务云南本土大（dà）型企业的管理咨询公司，深入研究云南白药责（zé）无旁（páng）贷。乐鱼官方端网站登录入口和麦肯咨询公众号前三天介绍了（le）全球（qiú）九位顶（dǐng）级投资大师（shī）的30种研究模式，今天我们（men）就从投资的视角分析一下云南白药（yào）。

一、总（zǒng）体情况

       云南白药两大业务分别（bié）是商业（yè）销（xiāo）售（医（yī）药流（liú）通）和工业销售，其（qí）中（zhōng）医药流通收入占（zhàn）比超过六成但利（lì）润（rùn）占比不足两成，毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一下，这（zhè）个业务（wù）赚不了多少钱。医药流（liú）通收（shōu）入增长受益于行业集中度提升，龙头（tóu）企（qǐ）业会有一定的增量，低毛利（lì）受制于医药流通产业链地位十分弱势。工业销售占收入的（de）35%，利润占（zhàn）比82.5%,毛利率高达61%以上，是云南白药盈利的核心来源。

现（xiàn）在我（wǒ）们（men）了解了云南白药的整（zhěng）体的业务情况，接下来整体盘一下云南白药的是与非。

二、投资视角看云南白药混改的正向变化

1、符（fú）合全球六位顶级投资大师的（de）模式，位居（jū）云南省四十家上市公司并列第一（另外（wài）一家是丽江股（gǔ）份）

巴菲（fēi）特：销售净利率连续（xù）10年（nián）大于5%；从2012-2021年年报可以得出，云南白药除2021年销售（shòu）净利（lì）率为7.7%，其余每年均大于11%。

彼得·林奇：经营（yíng）性（xìng）现（xiàn）金流连续5年大于0；云南（nán）白药2017-2021年经营性现金流净额（é）从11.6亿增长到（dào）52.2亿，数值可观。

本杰（jié）明·格雷厄姆（mǔ）：最新（xīn）一期流动比率（流动（dòng）资产（chǎn）/流（liú）动负债（zhài））大于（yú）2；云（yún）南白药（yào）2022年一季度流动（dòng）比率（lǜ）为2.8，资（zī）产变现能力超过预期（qī）。

马（mǎ）克·墨比尔斯：PSY心理（lǐ）指标（N日内上涨天（tiān）数/N*100），前100个（gè）交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个（gè）交易日PSY为40，PSYMA为（wéi）39。

菲利（lì）普·费雪：连续8年每股（gǔ）盈（yíng）余公积大于0.6元，云（yún）南白药从2014-2021年每年每股盈余公积呈上（shàng）涨趋势，从0.65元增至1.97元。

安东尼·波（bō）顿：连续（xù）10年（nián）PE（每（měi）股股（gǔ）价/每股收益）<100，PB（每（měi）股股价/每股净（jìng）资产）>1，PS（总市值/主营（yíng）收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间（jiān）波动。

2、继续保（bǎo）持良好财务表现（xiàn）

       云南白药总市值（2022.7.13）在云南排名第三（sān），达到1011亿，是（shì）云南三个千亿市值的其中之一（yī）；2021年营收达到363.7亿，排名第五（wǔ），净利润达到（dào）28亿，排（pái）名第（dì）六；近五年ROIC（投入资本回报率）除2021年为5.9%，其余四年稳定在（zài）12%以上，ROE（净资产收益率）除（chú）2021年为7.4%，其余四年稳定在（zài）14%以上，两指（zhǐ）标都远超云南省属（shǔ）国（guó）企；2021年（nián）现金流排名第（dì）一，为（wéi）45.9亿，经（jīng）营性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负债率低于35%。而相对云南省其（qí）余国企上市（shì）情况，云南白药的财务表现完全是（shì）傲视群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南（nán）省企业界的高薪酬激励

       2021年云南白药董（dǒng）事长（zhǎng）薪酬为1054万元，遥遥领先云南（nán）省国企上市（shì）公司，2021年高管薪酬也（yě）远超其他企业，可以（yǐ）看出云南白药在薪酬激励（lì）方面走在云南国有上市公司的前（qián）端。

二、投资视角看云（yún）南白药混改的负面变化

1、多元（yuán）化经营“不务正业”，教训深（shēn）刻

       2020年净（jìng）利润大增，得益于炒股（gǔ）赚（zuàn）了22.4亿（yì），接近（jìn）主业净利润，云南白药2020年（nián）买了（le）贵州茅台、伊利股份（fèn）、小米、恒瑞医药等；2021年净利润减少一半，主要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏了2亿，腾（téng）讯亏了1亿；2022年一季度报（bào）告显示（shì）公允价值变动收益为（wéi）-5.24亿，行情仍不（bú）好。总的来说，云南白药近两（liǎng）年投（tóu）资金融产（chǎn）品（pǐn）导致净利润波动较大，扣（kòu）除非经（jīng）常性损益后（hòu），除2019年（nián）扣非净利润较低，其他四年波动较（jiào）小，业绩也没有得到增（zēng）长。

2、研发投入严（yán）重不足

       创（chuàng）新是生物医（yī）药行业的（de）核心竞争力（lì），而创新主要（yào）在于研发投（tóu）入，云南白药五年（nián）平均研发费（fèi）用占比在71家中药行业上（shàng）市公司（sī）中排名倒三，远低于（yú）行业均（jun1）值（zhí）3%，乐鱼官方端网站登录入口和麦肯咨询认为，如果云（yún）南白药后期不加大研（yán）发（fā）投入，未来优（yōu）势将越来越（yuè）弱。

       云（yún）南白药员工本科及以上学历占比（bǐ）大，但（dàn）研发人员占比及其低，简（jiǎn）单地（dì）说是（shì）属于有研发（fā）潜力但（dàn）没有搞研发。

3、高管队伍中专业（yè）人才占（zhàn）比较低（dī）

       云南（nán）白（bái）药高管学历（lì）相较（jiào）于云南其他医药（yào）行业来说是挺（tǐng）高（gāo）的（de），但（dàn）大多（duō）数为（wéi）经管类人才，医药专（zhuān）业人（rén）才少，这可能（néng）也会影响公司的战略决（jué）策。

       乐鱼官方端网站登录入口和麦肯咨询认（rèn）为：从投资的视（shì）角来（lái）看，云南（nán）白药的混改瑕（xiá）不掩瑜，依然是云南省产业界（jiè）的金字招牌，当然（rán）好的企（qǐ）业在长期的发展过程中也要逐渐完善来获得更大的发展（zhǎn）。巴神说（shuō）过，我（wǒ）们喜欢的生意必须具有长久的竞争优势，由有才干（gàn）并能以股东（dōng）利益为导向的经（jīng）理人所（suǒ）管理。